百字谈“房”两年连提双碳……中央经济工作会议释放了哪些信号？

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12月10日，为期三天的中央经济工作会议结束。据新华社消息，中央经济工作会议对明年的经济工作进行了定调：各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前。

对于宏观政策，会议要求积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续。要保证财政支出强度，加快支出进度。适度超前开展基础设施投资。

“稳健的货币政策”定调则保持不变，表述从去年的要“灵活精准、合理适度”变为要“灵活适度，保持流动性合理充裕”，同时再提要加大对实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的支持。

从会议表述来看，明年的经济工作更加强调“稳”，进一步强调维护宏观经济稳定的重要性。

此外，165个字符谈“房”，并连续两年提“双碳”……此次中央经济工作会议释放了哪些信号？会议还强调明年经济发展面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，明年经济如何保持“稳增长”？

图/IC

【财政政策】

财政支出节奏将“前置”发力 确保稳增长

本次中央经济工作会议提出政策发力要适当靠前，财政要加快支出进度。如何理解？

中国社科院数量经济与技术经济所宏观政策研究室主任冯煦明指出，在当前经济面临下行压力的情况下，财政政策需要继续保持积极力度，提升效能。积极财政明年会体现出三个维度的新内涵。在“力度”上，一方面实施新的减税降费政策，继续保持适度的财政支出强度，对冲私人部门需求下行。

在“结构”上，优化财政支出结构。具体是三个“加强”：加强对中小微企业、个体工商户、制造业、风险化解等的支持力度；加强对“两新一重”建设、技术改造、产能绿化等领域的支持力度，通过财政支出助力供给侧固本培元；加强在教育、文化、体育、养老、医疗等公共服务领域扩大供给，提高品质。

在“节奏”上，适当前移财政支出节奏，尤其是适度超前开展基础设施投资。

平安证券首席经济学家钟正生表示，中国经济“类滞胀”风险犹存，需要政策积极应对，预计2022年将以财政政策领衔，货币政策作为配合。首先，2022年财政基调可比2021年略为积极，赤字率至少仍可安排在3.2%。用今年前十个月数据测算，2021年全年公共财政可能超收接近4.7%，超收部分预计将以结转结余资金的方式，去平衡2022年的实际赤字。

其次，2021年财政政策呈现出明显的“后置”特征，2022年财政支出节奏需要“前置”，以确保中国经济能够运行在合理区间。

广发证券首席经济学家郭磊认为，在穿透式监管的影响下，今年的财政节奏呈现明显后置特征。2021年上半年新增专项债进度仅28%，远低于2019年、2020年的64%、59%。财政支出也呈现一定的后置现象，上半年财政收入同比增长21.8%，支出同比增长只有4.5%，两年平均增长率只有-0.8%。财政后置事实上是2021年财政存在收缩特征的表现之一，财政收缩主要源自隐性债务风险管控的要求。财政后置导致建筑产业链表现较预期偏弱，内需从二季度开始逐步放缓，同时还影响流动性。随着后续稳增长的确认，明年财政可能会前置发力。

【货币政策】

中央经济工作会议定调货币政策，结构性宽松还会继续

在此次中央经济工作会议中，“稳健的货币政策”定调保持不变，表述从去年的要“灵活精准、合理适度”变为要“灵活适度，保持流动性合理充裕”，同时再提要加大对实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的支持。

事实上，“灵活精准、合理适度”的表述从去年中央经济工作会议一直延续到今年年中的中央政治局会议，不过在本周12月6日的中央政治局会议上变为“灵活适度”，“保持流动性合理充裕”则在央行上月发布的三季度货币政策报告中已现身。

对于这一变化，海通证券认为，这说明在后续稳增长压力加大的背景下，货币政策的趋势性宽松是可以预见到的，但当前由于供给端压制仍未完全放开、全球供应链修复缓慢，通胀压力仍然存在，同时，海外货币政策收紧预期有所加强，这要求货币政策的宽松更多体现在信用的宽松。预计明年上半年有望进一步降准。

中央经济工作会议还提出，要引导金融机构加大对实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的支持。去年会议也有相同要求。

分析认为，这说明2022年的货币环境仍是分化的，一方面对传统部门（比如地产基建）还是偏紧，松只是针对防风险而言，是为了稳住存量，但坚决遏制增量；另一方面，对小微企业、科技创新、绿色发展的结构性宽松的货币政策还将继续深化和延续下去，比如再贷款、定向降准、碳减排支持工具等结构型货币政策工具明年可能还将继续实施。

【基建投资】

为何要超前开展基建投资？投资率偏低是经济失衡的关键

适度超前开展基础设施投资在此前已有相关提法，曾一度引发市场关注。在9月6日的2021中国国际数字经济博览会开幕致辞中，中共中央政治局委员、国务院副总理刘鹤提出：“要善于创造软环境，持续完善法治环境，适度超前进行基础设施建设，优化资源和服务供给，保护公平竞争，反对垄断。”

此后，刘鹤在11月24日的《人民日报》发文，在以深化供给侧结构性改革为主线的过程中，再次强调“适度超前进行基础设施建设”。

为何要超前开展基础设施投资？

郭磊指出，政策的短期逻辑是稳增长，重新稳定失衡的投资率。从近年经验看，固定资产投资增速显著偏低的时候，经济都有失衡特征。2018年、2019年固定资产投资增速分别为5.9%、5.4%，均明显偏低，当年GDP增速分别为6.75%、6.0%，而2018年-2019年经济失衡特征均比较明显，均存在稳增长压力。而2016年、2017年固定资产投资增速高于当年实际GDP增速，经济不存在压力。2020年亦如此，在疫情冲击下，全年基建投资增速为3.4%，全年实际GDP增速2.3%，基建增速相对来说是偏高的。尤其是下半年，2020年5-12月基建投资单月增速均值达7.0%。

2021年，基建投资再次进入低速增长阶段，1-10月增速只有1%。所以对于短期稳增长来说，稳住投资率是一个关键。

郭磊指出，2022年制造业投资受库存拖累，受“双碳”等支撑，可能处于“总量放缓，结构活跃”的特征之下，基建投资需再度回归均衡增速。预计2022年基建投资会再度企稳，全年增速回升至5%-6%的水平。

钟正生指出，2022年中国经济将重回下行，主要原因就是新冠疫情后推动中国经济快速恢复的房地产投资和出口这两个增长动能可能放缓，而基建、制造业投资和消费较难对冲。

如何超前开展基建投资？钟正生指出，可适当前移十四五时期的重大基建项目。据其统计全国18个省市自治区的重大项目，2021年可比口径下这些省市自治区的重大项目年度计划投资完成额同比增长12.7%。四川、山东、广东和贵州四省公布了2021年1-8月重大项目的投资完成率，平均为82.4%，比2019年和2020年同期分别快13%和6%。加快2021年已开工项目的施工节奏，以及将部分原计划在后续年份开工的项目开工时点提前，可更好发挥重大项目托底经济的作用。

【住房】

百字谈“房”，明确提出了“预期引导”的概念

 

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